天士力生物转战港股，能否摆脱“破发魔咒”？

近日，破发魔咒天士力集团宣布其控股子公司天士力生物于近日收到中国证监会批复，天士脱核准天士力生物发行不超过约4.15亿股境外上市外资股。力生完成本次发行后，物转天士力生物可到香港联交所主板上市。战港目前，否摆天士力生物已通过港交所聆讯。破发魔咒

目前，天士脱港交所对生物科技类企业上市降低了标准，力生但是物转港股生物制药企业上市破发已成常态。未来，战港天士力生物能否摆脱药企在港股上市的否摆“破发魔咒”呢？

唯一核心产品竞争力存疑

天士力生物目前仅有一款能持续产生盈利的产品——普佑克。

据招股书介绍，天士脱普佑克是力生一款CHO细胞表达的尿激酶原产品，通过基因工程方法构建的中国仓鼠卵巢细胞(CHO细胞)表达获得，用于治疗急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗。

普佑克2011年获批上市后的6年时间里一直销量低迷。招股书显示，直到2017年底，普佑克以约10%的降价幅度进入全国医保目录后，销量才迎来大幅上升。

根据PDB 数据，2017年，“普佑克”的市场份额也仅占4.76%。

天士力生物旗下在研管线离商业化尚有5-10年的距离，短期内营收大概率要依赖“普佑克”，单个产品的营收撑起整个研发管线。在普佑克市场份额依然较低的情况下，这无疑是不小的挑战。

盈利能力难以撑起百亿市值

财务数据显示，2017年、2018年、2019年上半年，天士力生物均处于亏损状态，亏损额分别是9135万元、167万元和2320.54万元。

2018年7月，天士力生物完成Pre-IPO轮融资，引进香港汇桥资本，法国梅里埃集团等4家境外投资机构及1家国际制药企业，这5家机构认购了天士力生物新增发行的7571万股，合计1.33亿美元，融资后天士力生物的估值达到125亿元(合18.95亿美元)。

但是目前的盈利能力以及长期需要靠唯一核心单品的情况下，天士力生物要支撑125亿元的市值有点力不从心。

资金压力大，控股股东已经质押2.21亿股

对照起来，天士力生物的模式更像复星医药这类投资型药企。投资性药企需要不断通过投资等方式引进新的研发标的，新药标的价值高昂且稀少，这对天士力的资金链和筛选能力都是极大的挑战。

但天士力生物的自主研发能力在国内并不出众。因此，天士力生物一直在寻求与外部资源合作，通过合作研发、产品引进、投资市场优先许可权等方式，充实产品管线。2018年年报显示，天士力自主研发投入金额为5.88亿元，合作研发等方式实现研发投入为6.13亿元。合作研发投入超过了自主研发投入。

天士力生物接下来在研发投入方面的压力巨大。公开信息显示，士力生物共拥有13个在研项目，包括3个心脑血管疾病项目、6个肿瘤及自身免疫疾病项目以及4个消化代谢疾病项目。这些在研项目都需要持续的资金投入，但是短期都无法为企业带来营收。

企查查信息显示，控股股东天士力集团已经质押了2.21亿，对应质押市值32.73亿，这显示出天士力集团已经面临着不小的资金压力。

可以预测的是，天士力生物希望通过此次上市获得企业发展的资金。但是，在港股生物制药企业上市破发成常态，企业持续亏损、营收依赖唯一核心单品情况下，天士力生物依靠港股持续融资的前景未必看好。

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